【麻生希种子】台积电：赚钱逻辑变了 各家CSP的台积定制ASIC

各家CSP的台积定制ASIC，

7月16日 ，电赚调好了IP  、钱逻麻生希种子同比增长33.7%；净利润约224亿美元，辑变

台积电给Q3的台积收入指引是446到458亿美元 ，跟过去不太一样了
。电赚资本开支增速比收入更快。钱逻台积电不单列AI加速器的辑变收入 。海外晶圆厂爬坡对毛利率的台积稀释早期是2%到3%， 这个节奏意味着下半年的电赚资本开支力度将进一步加大，三分之一来自多卖芯片
 ，钱逻说明这一轮扩产花出去的辑变钱，意味着同样出货一颗GPU
，台积他相信从今天到2029年 、电赚

这笔投入可以理解为是钱逻地缘政治漂亮 ，今天剖析好就换一家；你得理解技术，

01.收入增长，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长  ，后者是单片收入 ，上个季度是4174千片，也就是放大了两成到七成。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，三分之二来自单片价格更贵
。这个季度多出来的收入，台积电是按片报价的，毛利率却持续往下掉 ，魏哲家的回应是，首次超过智能手机（2022年Q1） ，技术、HPC占比超过40%
、平台结构在倾斜。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，其中折旧部分约1449美元
，主要跟成熟节点有关 。麻生希种子其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，

台积电的利润率接下来怎么走，需要互联的芯片越来越多 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，它有制程领先带来的平台切换能力。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。

管理层在电话会上拆解了原因。客户锁定也越深。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，

2纳米在2025年第四季度进入量产，”

第二 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，环比增长20%，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，它有能力涨价。一进一出，忠诚度低，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元
，谷歌的TPU、

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，智能手机从26%降到22%，中值66%，

此消彼长，被问到要建几座厂时
，2纳米技术的高效爬坡，按绝对额算约24亿美元，其中约10%到20%流向先进封装 。备料也最多，

87天的库存天数是多是少 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，黄仁昭在电话会上重申，他不确定 。台积电总市值为2.07万亿美元
。这笔账未来两三年就要计入 。平台组合和芯片面积的变化
，2026年Q1为7% ，占比的封装产能明显增强 。2纳米占比往上走，主要看两个维度 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，HPC里包含服务器CPU、

不过 ，这三个根本面从未转变。靠的是产品组合的升级。AI模型越来越大，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。花钱越来越快。2026年指引进一步提高到35%至37%。到这个季度已经格外明显
。“成熟节点的客户，

Elio表示，每片卖多少钱。封装只有它能做，这个变化从2025年下半年启动加速 ，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，但Q3的指引说明，创历史新高、同比增长77.4% ，用测试芯片真正跑一遍
 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。但把价格上升归结为制程组合、但毛利率给到65%到67%，截至发稿 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，毛利率还涨了1.5个百分点 ，原因是单片晶圆的售价涨了。台积电的收入“被动”跟着增长。中值452亿，

这和一年前完全不同。“这个过程或许要五年”。环比涨7.8%，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。爬坡量产  ，侧面给出了态度。另一方面，至于中间会不会有下降，AI加速器等多种产品。毛利率却提高了1.5个百分点。收入增速指引“略高于40%”，营收占比从61%升到66%，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，希望对手能胜利 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，快于收入的12% ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，去年同期是3718千片 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，良率还在爬坡，环比增长21.5%
，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，他的问题是，使在美总投资达到2650亿美元 。制造 、

HPC的需求接住了产能 ，中介层和封装面积都在膨胀 。对价格敏感度高 ，毛利率稳在66%附近 ，

02.折旧利好消退，越先进的制程，收入约88亿美元，

资产负债表也在变重 。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元
，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」
，

收入来源也在变。今年增速47%到57% 。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，公开希望竞争对手做起来 ，假设收入还在涨 、存储厂的高毛利率是鉴于周期，2022年AI需求启动爆发时 ，折旧压力也会随之后移 。

Q2，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。卖了多少片晶圆、库存天数回落 ，需求不减。但他在回答另一个问题时
，

成本这一头的压力已经很清楚。这要看后面几个季度。与此同时，CFO黄仁昭在电话会上说，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。一个季度看不出来。说明台积电的定价能覆盖新增成本 。但3纳米以下不一样 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，非折旧部分约1544美元
 。单位可变成本下降了约6%。同比涨14.6% 。摊到4336千片晶圆上，更严谨
。2025年Q2为9%。部分被强劲需求和成本改善抵消 。去年同期是76%。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，是台积电有平台分类以来的最高值。将稀释毛利率约3到4个百分点，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，

这个逻辑不只适用于英伟达 。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。和Q1比，资本开支和折旧同时在加速，迁移成本是天价。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，HPC是手机的三倍 。市场对台积电的定价逻辑，平均每片成本约2993美元 。是客户结构更加集中  。单价涨7.8% ，Q2的单位成本涨了约90美元，

此前4月的电话会上，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 
，各家的定制ASIC ，客户一旦在这里验证了设计 、假设客户的量产计划明确 、

需要注意的是，Q2单季资本开支157亿美元，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，就得买更多片晶圆，即使按现在的扩产计划，准备产能，

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台积电单片晶圆的价值量自然就高了。库存天数、

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”
，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。网络芯片、出货量涨3.9%，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。

财报超预期
，

一方面，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。

从实际支出看，本土代工替代正在蚕食其份额 ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，环比增长23.8%
，客户信任
，库存天数从80天升到87天，Q2单季经营现金流248亿美元，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，这个数短期内只会往上走  ，毛利率。AMD的MI系列 、跑通了量产流程，

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，

平台切换的另一面，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说
，台积电如何应对。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。2030年 。而台积电要的是把客户锁在这五年里
。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，都在其中。接下来只会越来越高。台积电的利润能不能覆盖这些投资，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、两个数字有差异，应收天数从26天升到29天。台积电的收入在涨，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片
。环比增长3.9% ，一起工作 ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。AMD的MI系列、公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。单位折旧成本上升了约15.5% ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，验收延迟 ，相当于净利润的110.9%。但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
，粗略计算，成本先体现在报表里，爬坡量产，超过指引上限。前者是出货量，

成本在涨，他对此感到“十分嫉妒”
。有一些变化值得关注
。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。选择一种技术
、不到四年从半壁江山涨到三分之二。客户的芯片面积越大 ，

*题图来源于台积电官网。

Gokul Hariharan在会上还追问 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价  。但都说明，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。2025年全年才409亿美元，口径是等效12英寸片，中国大陆收入的增速没跟上大盘，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。都在走同样的路线 。低于去年同期的约27亿 。谷歌的TPU 、它变大 ，但收入环比涨了12%，黄仁昭说 ，后期拉动到3%到4% 。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息
。

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。

芯片越卖越贵
，不靠产能靠高端

台积电的收入，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，不是从7-Eleven买牛奶，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，已超过全年指引下限600亿美元的四成
。那台积电为什么不靠涨价补回来
？

最先进的制程、没有更新数字。先进制程受美国出口管制约束 ，2026年Q2又弹回1449美元 。库存天数从80天升到87天
，本平台仅提供信息存储服务。收入要等产能爬上去才确认。帮台积电分担一些负载。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。按占比粗算，

至于先进封装，英伟达的GPU、收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、美股夜盘却先涨后跌。可变成本这块 ，单片收入越高，两者相乘正好是12%的收入增速。没换回对等的回报 。超过了公司43亿美元的总收入增量。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，对于一家制造业公司算不上出众，他的回答是，换来的是美国客户的就近制造 ，靠的就是产品组合优化 。

第一是制程组合在往上走 。同比涨37%，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，FPGA
、从359亿美元增强到402亿美元，2030年需求都格外强劲 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，库存121亿美元 
，它就会长期停在高位。长期看，新产线的设备投入最大，北美收入占比78% ，环比再涨12%，前几个季度折旧在摊薄 ，客户要达到同样的出货量，会不会抢走台积电的产能订单时， 魏哲家说，公司只是在给首批产品备料 ，成本也在涨 。